根据2009年11月披露的定向增发方案，许继电气(29.75,-0.21,-0.70%)拟向控股股东许继集团定向增发1.11亿股，用以购买福州天宇电气有限公司、许继电源有限公司、大功率电力电子业务等相关资产，从而逐步实现许继集团整体上市。我们认为，许继电气本次定向增发受阻，主要原因在于实际控制人发生变更。中国电科院在股权上是许继集团的大股东，间接控制许继电气；但国网装备公司是许继集团资产和人员的实际管理者。国网装备公司是国家电网的全资子公司，旗下控制资产包括：平高集团、许继集团、常州东芝变压器厂、廊坊东芝避雷器厂等。
国家电网的长期目标是以国网装备公司为平台组建大型输变电集团，打造中国的ABB、西门子。我们认为，许继电气的定向增发方案出炉在前，国网装备公司的实际控制在后，所以此次资产注入范围上可能需要国网装备公司进行重新的梳理和整合，如福州天宇的业务包括110kV及以下高低压开关元件、开关柜，注入后将与平高电气(11.31,-0.03,-0.26%)发生同业竞争。公告称，将择机启动集团整体上市的相关工作。由此我们认为，许继电气的整体上市之路只是暂缓；尤其是集团公司最优质的资产之一：大功率电力电子业务(直流输电换流阀、风力发电联网控制设备、直流融冰装置等)，将和现有的直流输电控制保护系统产生合力，使许继电气成为直流输电业务的成套方案提供商。我们维持许继电气“推荐”评级，并提请投资注意短期价格波动风险。
